由于其持仓中“AI”成分比例极高，木头姐这位擅长投资前沿技术的投资者，在近两年实现了彻底的业绩反转。

在十大重仓股阵容中，特斯拉这一自动驾驶领域的领军企业亦在其中，这使得AI应用类股票占据了半壁江山，而今年它们的平均涨幅更是高达75%。

Roblox这个名字广为人知，它曾是“元宇宙”领域的领军企业，股价在上市两年后迅速下跌，跌幅高达八成。

得益于公司去年业绩的显著提升，再加上“AI+游戏”这一概念的助力，公司的股价已连续五个季度实现上涨，而今年第二季度的涨幅更是高达80%。

目前，人工智能的商业化进程正在加速推进，然而，我国科技企业在二级市场上的估值溢价并未达到较高水平。展望未来，这些公司是否能够成功运用AI技术实现业务增长的内在逻辑，尚存疑问。

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“元宇宙第一股”翻身

自2025年以来，Roblox的股价犹如一匹突起的黑马，呈现出引人注目的上涨趋势。

截至本周五，该公司的股价已经上涨到120.21美元，与去年同期的最低点相比，其增长幅度相当显著。推动股价上涨的积极动力，其中一部分源于公司基本面强劲的复苏态势。

2025年第一季度，Roblox的营收攀升至10.35亿美元，这一数字较去年同期增长了29%。同时，其预订额也实现了显著增长，达到12.07亿美元，同比增长率高达31%。此外，日活跃用户数和用户互动市场均创下了历史新高，日活跃用户数增长了26%，用户交互市场增长了30%。

2004年，Roblox的传奇故事拉开序幕，其背后是两位富有创新思维的创始人David Baszucki与Erik Cassel。他们怀揣着构建一个让玩家在游戏中紧密相连的愿景，勇敢地踏上了Roblox的创业征程。

最初，Roblox仅是一款面向儿童的初级虚拟建构游戏，其功能较为单一；然而，随着时间的流逝，该平台的商业模式持续进行自我革新。

2007年，公司推出了开发者交流项目，该计划使得开发者得以通过制作游戏获得真实的经济回报，并且引入了名为Robux的虚拟货币，从而搭建了平台内的经济体系。

这一具有创新意义的措施，显著提升了开发者的创作动力，众多内容丰富、形式多样的游戏如春雨后的竹笋般在平台上迅速增多，为Roblox的持续发展提供了源源不断的动力。

2010年代中后期，Roblox加快了其全球化的步伐，并积极扩大其市场范围。该平台实现了在PC、移动设备、主机以及VR等多类设备上的跨平台运行，成功打破了设备间的限制。这使得全球各地的用户都能轻松访问和使用该平台，从而使得其用户基数实现了空前的增长。

2021年3月，公司成功登陆纽约证券交易所，自豪地自称为“元宇宙领域的领军股票”。在上市之初，Roblox的股价得益于概念性的支持而表现强劲。凭借元宇宙在全球范围内的热度以及自身用户数量的迅猛增长，股价持续攀升。

2021年11月，股价攀升至141.6美元的历史最高点，市值亦随之攀升至900亿美元以上，吸引了众多投资者的关注。但紧接着，Roblox的股价便步入了漫长且艰难的下跌趋势。

自2021年12月起至2024年期间，股价经历了剧烈震荡，其最低点触及了约21美元，整体跌幅高达80%以上。在这段股价低迷的时期，背后隐藏着众多错综复杂的成因。

观察用户数量增长的趋势，我们发现公司的用户增长势头正在逐步减弱。自2021年第一季度起，日活跃用户（DAU）的增长速度便急剧下降。更令人担忧的是，每个用户带来的预订量也出现了下降的趋势，这一现象引发了市场对于公司未来增长潜力的疑虑。

公司财务状况长期陷入亏损，其盈利能力遭到了市场的普遍质疑。2023年，公司的净亏损额进一步扩大，达到了11.6亿美元。与此同时，自由现金流持续呈现负值，这一状况无疑对投资者的信心造成了巨大的冲击。

在此期间，宏观经济的状况对Roblox亦带来了负面影响，美联储的加息举措导致科技股整体估值出现下滑，作为估值较高且处于成长阶段的企业，Roblox自然成为了最先遭受冲击的对象。

截至2023年9月底，得益于基本面持续向好以及AI的生动描绘，该公司的股价已开始从低谷逐步攀升。

在用户结构优化领域，公司实现了显著进展，13岁及以上用户比例自2021年的47.7%稳步攀升至今年第一季度的62.4%新高，高消费能力用户群体的持续增长，有力推动了每用户平均预订量（ABPDAU）的显著增长，为公司商业化发展提供了强劲的推动力。

在财务数据方面，预订量呈现出强劲的增长态势，2023年第四季度预订额首次冲破10亿美元大关，而且从2024年起，多个季度的预订量均实现了与去年同期相比的显著增长。

预定量的比例中，相当一部分需在付费用户的预估平均生命周期内实现收入确认，这一比例通常与递延收入的变化及非现金调整密切相关。因此，预定量的提升更能显现出公司的增长势头，从而为公司未来的收入增长提供了坚实的保障。

预订量的增长态势直接关联到公司未来的收入预估，从而对公司的估值水平产生显著影响。

预订量增长速度一旦加快，市场对于公司未来盈利的预期将显著提升，这种情况通常会导致公司估值的上扬；而如果预订量的增长速度减缓，公司的估值则可能承受下跌的压力。

除此之外，Roblox还通过投放广告以及与各大品牌携手合作，成功拓宽了盈利途径。例如，它与Gucci、Nike等知名品牌建立了合作关系，在平台内创设了虚拟体验空间，以此来推广这些品牌的产品。

Roblox的商业模式独树一帜，正是这一特点使其在众多游戏企业中脱颖而出。

它打造了一个以用户自主创作内容为核心的系统，在该系统中，参与者不仅扮演着游戏玩家的角色，同时也成为了游戏的创作者。

该平台向用户推出了功能全面且操作简便的创作软件——Roblox Studio，不论用户是否拥有专业的编程背景，均能借助这一工具充分施展创意，设计并构建出风格迥异的游戏世界。

在这个生态系统内，Robux虚拟货币占据着核心地位，其贯穿了平台经济的全过程。玩家们通过投入现实货币来兑换Robux，随后便能在游戏中运用这些Robux来购置虚拟商品、开启特殊功能等，从而享受到更加多元化和个性化的游戏乐趣。

游戏开发者能够通过玩家在自编游戏中的Robux消费获得收益，这部分收益可转化为实际货币，进而成为开发者的一项收入渠道。

这种新型的商业运营模式，不仅点燃了开发者的创作激情，为平台输送了大量的游戏作品，同时也为玩家们带来了丰富的游戏选项，共同构建了一个健康、可持续发展的生态系统。

用户数量的增加以及货币化能力的增强，是决定企业估值的关键因素；同时，AI技术的应用已逐渐显现出其推动这一变革的巨大潜力。

Roblox最新推出的3D模型Cube，即AJ模型，让开发者能够通过简单的文本指令迅速构建三维物体。在此之前，3D游戏开发者可能需要投入大量时间去从头开始制作模型，但如今，AI技术能在短短几秒内提供一个初步模型，开发者仅需稍作调整和优化，工作效率便能得到显著提高。

在以人工智能为动力的游戏生态系统中，开发者与玩家之间的需求能够实现精确匹配，这极大地拓宽了用户生成内容（UGC）生态的盈利潜力，进而形成了“技术助力创作、用户数量增加、商业价值实现”的积极循环。

公司估值提升的路径十分明确，其核心业务收入持续稳步上升，第二增长点聚焦于广告业务，而AI工具的推广应用在长远来看，将为公司在利润积累上提供强有力的支持。

在中国股票市场，也能找到这样的公司吗？

02

国产AI核心资产

被系统性低估？

今年，我国AI技术及其应用领域持续进步，二级市场中涉及AI的核心资产正经历价值重新评估。

头部企业诸如阿里巴巴等，通过技术共享，实现了知识的扩散效应，这促使整个行业得以同步掌握前沿技术动态，并将其迅速应用于实践。这种技术应用的广泛推广，反过来又促进了底层技术的持续更新，从而形成了“研发—应用—优化”的良性循环。

DeepSeek所推出的开源推理模型，作为该机制的典范应用，其显著的成本优势极大地降低了企业进入技术领域的门槛，为应用端注入了创新的动力，进而助力AI应用生态步入健康发展的正轨。

这种竞争力可以从两方面体现：一方面，在面向消费者的场景中，用户覆盖率不断上升，关键人工智能应用的活跃数据持续环比增加，这表明了用户对产品的强烈依赖；另一方面，在面向企业的市场中，通过结合技术创新与深入场景应用，为行业应用提供了助力，AI在广告、电商、视频生成等领域的商业化验证已初步实现，技术优势向商业价值的转化路径已经明确。

从长远的角度审视，AI技术的应用前景广阔，将为众多行业带来利好，并有望成为科技企业新的发展动力。以“AI+游戏”为例，AI工具在游戏创作的源头、运营管理和生态系统构建等三个方面提供了强大的支持，不仅能在生产环节降低成本、提高效率，还能在消费环节革新用户交互体验。

开源平台促进了自然语言处理和多模态交互等基础技术的快速发展，这为构建智能体提供了坚实的技能基础。AI Agent所具备的独立决策和任务执行功能，不仅有助于提高工作效率和优化资源分配，还能深入参与到个性化服务和智能决策等场景中，从而成为推动社会生产效率变革的重要力量。

头部互联网企业不断加大对AI基础设施领域的投资力度，同时主动促进大型模型的研究和实际应用场景的推广，这使得人工智能在互联网领域的应用潜力巨大，为该行业的持续发展带来了新的增长活力。

豆包和可灵等互联网AI应用产品，其用户数量呈现显著增长趋势，预示着未来在商业化方面具有广阔的发展前景。

比如快手，其子品牌可灵AI在一季度实现了1.5亿元的营收成绩；其中，P端付费会员为总收入的70%做出了贡献；平均每天生成的视频数量超过560万条；而AIGC营销素材的推广使得广告消耗的峰值成功突破了每日3000万元。

在业绩基本面方面，互联网公司的经营状况持续优化。

收入端持续稳定上升，利润和现金流状况得到显著提升。同时，跨境及消费政策的推行，对市场流动性进行了有效优化，有力地推动了消费需求的释放，从而为互联网企业的业务扩张提供了良好的外部环境。

二季度，受到外围环境及行业竞争的叠加影响，市场确实倾向于忽略科技公司核心业务逐步好转的势头，进而引发了系统性估值偏低的状况。

市场情绪逐步转好，科技领域的投资亦逐步步入布局的最佳时机。

目前观察估值状况，港股科技板块显现出较低的估值水平。据相关机构分析，恒生科技指数的动态市盈率仅为15.7倍，这一数值低于2020年以来23.8倍的均值，且其风险溢价仍较历史平均水平有所提升。

近期，对科技企业盈利前景构成压力的消极因素已有所好转。例如，上周美国方面批准了英伟达向我国出售H20芯片，再加上Kimi K2开源等重大事件，AI领域迎来了显著的推动。

同时，随着“反内卷”政策的加强，监管机构督促外卖服务提供商保持理智的竞争态度，互联网电商领域的负面压力得到缓解。因此，受到这些积极因素影响，上周核心企业的股价普遍出现了回升。

我国人工智能领域的发展持续不断，参考美国股市中人工智能应用股的发展轨迹，未来国内科技类平台股票的业务扩张动力，必定与AI技术紧密相连。

短期内，科技企业的估值恢复时机同样受到人工智能商业化实施步伐的制约。

抓住弯道超车的关键在于运用开源技术。随着未来竞争的核心不再仅限于大型模型的表现力，它将逐渐转向应用领域和商业模式的创新，即从单纯追求“拥有优秀的模型”转变为“有效运用模型，并实现商业价值的转化”。在生态黏性的有力保障下，互联网企业得以更加自如地拓展未来的发展领域，致力于构建一个全新的、以人工智能为动力的应用生态系统。它们不再仅仅作为辅助性的工具存在，而是在企业的规划与决策过程中占据了核心的定位。

从更广阔的视野来看，得益于政策与技术的双重推动，我国科技产业正逐步从追求规模扩张转向注重价值创造，未来盈利的稳定性将不断加强，有潜力走上一条类似美国AI行业明星股票那样长期盈利的道路。