Michael Saylor旗下的Strategy公司, 对其比特币战略的融资架构, 做出了大幅调整, 赋予了自身出售比特币以及回购证券的更大权限。这一转变, 标志着这家全球最大企业比特币持有方, 正在告别那种“只买不卖”的单向积累模式。

Strategy宣称有可能售出高达12.5亿美元的比特币, 以此来充实现金储备, 与此同时, 设立两项回购计划, 各为10亿美元, 一项针对普通股, 另一项针对优先股。

公司另外宣称会针对普通股的发行维持更为高程度的自律性, 特别是当股票估值趋向于贴近其比特币持仓价值之际（也就是 mNAV临近 1 的时候）。此消息发布以后, 公司普通股在盘面当中出现了上涨幅度达 12.6%的情况。

背景在于此次调整, Strategy的股价以及优先股价格, 因比特币下跌, 而大幅承受压力, 多年以来, 支撑该公司持续扩张的融资优势, 正在瓦解。比特币于该公告发布之后, 短时间内跌破6万美元, 随后反弹, 截至发稿时, 报价60490美元。

融资逻辑转向：从扩张积累到流动性管理

使此次战略重组的核心, 是从那种依赖持续发行新证券去为购买比特币融资的模式, 转变为更为灵活的流动性管理框架, 在市场条件对着融资不利时, 凭借回购折价证券或者出售比特币来维持运营。

董事会一并确立了一项最低现金储备政策, 该政策要求公司始终持有现金, 这现金要不低于未来12个月预期优先股股息支出以及利息费用。Strategy表明, 在经历过去一周售出普通股之后, 当下现金储备已达到25.5亿美元, 并且将STRC优先股的股息率提升到12%。

位于Bitget Wallet的研究分析师Lacie Zhang宣称, 有这样一种表达, 它在陈述着, 它在表明着 , 标点用冒号。

这一框架从根源上确切显示, Strategy正把比特币当作具备真实流动性纪律的国库资产予以管理, 并非仅仅是意识形态方面的立场。至于其究竟是好是坏, 得看比特币后续的走向情况——在此唯一关键的问题一直都是这样子的。

mNAV跌破平价，市场重新评估估值逻辑

上周五, Strategy的mNAV, 也就是那个包含债务以及优先股在内所构成的企业价值与比特币持仓价值的比值, 跌破了1倍。这表明公司的融资溢价已然消失, 市场不再针对其比特币持仓给予超额估值。在过去的一年时间里, Strategy的股价累计出现了近80%的下跌。

LO:TECH研究主管, 名为Adam Morgan McCarthy之人声明说:

一种更大的隐患是，mNAV的压缩。要是市场开始把MSTR当作是一只挂载着优先股义务的慢速ETF, 那么这个溢价倍数便很难恢复, 所以他们必定得有所行动。

转变的时机, 特别关键。比特币增量需求, 近些年来越发依赖Strategy等机构买家。外界对该公司以优惠条件持续融资能力的质疑在升温, 投资者重新审视的, 不只是Saylor的比特币囤积策略, 还有加密货币市场一个重要边际需求来源的可持续性。

"只买不卖"叙事受挫，优先股结构承压

Strategy在今年6月初的时候, 披露了出售比特币这件事, 出售的比特币数量为32枚, 这是该公司自2022年以来, 首次进行出售比特币的行为。

即便相较于大约五百一十亿美元的总持仓来讲, 此一数量渺小到不值一提, 然而其象征意义却极为深远, 多年以来, Saylor把Strategy构建于一个非常简单的前提之上, 那便是融资去购买比特币, 而且并不进行出售, 这一披露把这一叙事给打破了, 并且引发了加密市场的一连串震荡。

2025年起开始发行的永续优先股, 这当中的Strategy, 原本给Saylor提供了一条融资路径, 该路径能在不使普通股股东权益被摊薄的情形下, 持续去购入比特币。

然而, 这类优先股的价格, 当下已然下跌到了80美元以下, 它远远低于100美元的票面价值, 如此一来, 就致使该工具持续运用对于Strategy而言, 成本变得高昂, 甚至有可能是得到的抵不上失去的。

在这样的背景情况之下, 将比特币进行出售, 最开始被市场解读成公司有意愿去动用持仓内容从而支撑优先股股息的一种信号状况了, 然而最终的结果却是和原本期望的情况不一样, 反而让市场对于整体融资架构的可持续相关性质的疑虑程度变得更加严重了。现下这一次大规模级别框架类型的调整决定, 恰恰就是Strategy在多种不同压力彼此交织融合的状况之下, 探索寻求重建市场信心的最新一次尝试举动呀。