机构：中信建投证券

研究员：叶乐/黄杨璐

核心观点

二零二六年第二季度, 公司营业收入同比增长百分之十五点二, 在旺季维持着良好的增长态势, 二零二六年第二季度, 归属于母公司股东的净利润同比增长百分之三十四点六, 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比增长百分之四十二点四, 盈利弹性实现充分释放, 主要源于前期网点产能逐步提升、全日制高毛利基地持续大量产出, 二零二六年第二季度净利率为百分之十七点三, 较之前提高了二点五个百分点。二零二六年上半年全日制教育招生人数同比增长百分之十七, 在校学生人数同比增长百分之十二, 公司新建并完成了长春高新超达全日制学校以及三家基地的升级。其中26Q2 公司收款6.62 亿元/+22.0%。

到6月30日时, 公司合同负债为6.48亿元, 增长幅度是+8.5%, 这为后续的收入提供了支撑。预期在下半年, 公司会维持稳健的经营节奏, 大概率能比25H2的亏损状况有较好的恢复。从中长期的维度来看, 学习中心以及教师端积极进行扩张, 有希望支撑个性化教育业务实现稳健的增长 ；伴随着产能爬坡, 经营杠杆得到释放, 以及其他业务出现减亏的情况下, 预计业绩弹性有可能会继续得到释放。

事件

2026年半年报由公司发布 , 在26H1期间 , 公司达成营收21.63亿元 , 同比增长幅度为+12.9% , 归母净利润是3.01亿元 , 较之前增长幅度为+30.9% , 扣除非经常性损益后的归母净利润为3.03亿元 , 同比增长幅度达到+43.4% , 基本每股收益为2.51元 , 较原来增长幅度是+29.6% , 净资产收益率（加权）为27.62% , 相比之前增长幅度为+1.65个百分点。

简评

26 年第二季度旺季的业绩呈现高额增长态势, 该季度收款的增速相较于上一阶段呈现出向前加快的趋势。在 2026Q2, 公司达成了营收为 12.12 亿元这样的成果且同比增长了 15.2%, 取得了归母净利润为 2.10 亿元还同比提高了 34.6%, 获得了扣非归母净利润为 2.17 亿元并同比上升 42.4%。利润增长速度明显高于收入增长速度, 主要是因为公司在旺季时经营杠杆效应非常显著, 26Q2公司毛利率是41.37%, 增长了1.56个百分点, 26Q2销售费用率为5.44%, 下降了0.67个百分点, 管理费用率是11.77%, 降低了1.28个百分点, 研发费用率为0.59%, 下滑了0.16个百分点, 财务费用率是1.04%, 减少了0.17个百分点, 26Q2净利率为17.3%, 提高了2.50个百分点。26Q2的时候, 公司销售商品, 提供劳务收到现金6.62亿元, 增长幅度为+22.0%, （25Q1到26Q1分别是+13%、+5%、+22.%,+11%、+9%）。期末的时候, 合同负债余额是6.48亿元, 增长幅度为+8.5%。

26H1的时候, 教育业务呈现出稳健增长的态势, 全日制基地也在稳步地扩张着。在26H1期间, 教育培训服务的收入达到了20.9亿元, 增长幅度为+13.1%, 据预估, 个性化教育仍然是主要的增长来源。在教育业务范畴内, 26H1全日制教育的招生人数同比增长了17%, 在校生人数同比增长了12%, 公司新建立了1家全日制学校, 也就是长春高新超达全日制, 并且还对郑、深圳城院以及银川这3家全日制基地进行了全面的升级哦。

公司盈利能力随着规模效应与效率提升得以持续提升, 26H1公司毛利率为37.46%, 较之前提升了1.16pct, 这主要是因教学点效率有所提高, 26H1公司销售费用率为5.76%, 较之前下降, 了0.38pct, 管理费用率为12.16%, 较之前下降了1.53pct, 研发费用率为0.68%, 较之前下降了0.15pct, 财务费用率为1.24%, 较之前下降了0.12pct, 管理费用下降主要是由于股份支付费用同比减少了, 1803万元以及降本提效所致。26H1 净利率为13.90%/+1.91pct。

2026年6月时, 公司启动股份回购计划, 公司打算以不超过46.50元每股的价格, 来回购金额在0.5至1.0亿元之间的股份, 到了2026年7月31日, 公司已经累计回购了5273.44万元, 并且已经取得工商银行厦门分行开具的不超过7000万元的股票回购专项贷款承诺函。

盈利预测, 鉴于公司降本提效超出了预期范围, 所以上调利润预测, 预估在2026年营收为37.2亿元, 2027年营收为42.1亿元, 2028年营收为47.3亿元, 同比增长幅度分别是+15.2%、+13.3%、+12.3%。当中归母净利润在2026年是3.29亿元, 2027年是3.90亿元, 2028年是4.52亿元, 之前的数值是2.82亿元、3.40亿元、3.97亿元, 同比增长幅度分别为+68.8%、+18.6%、+15.9%, 对应的PE分别是13.2倍、11.1倍、9.�倍, 维持“买入”评级。

风险提示：

1）政策监管方面存在风险: 处于K12教育培训政策趋向严格的大背景之下, 公司切实严格地去遵守教育相关法规以及政策, 认真贯彻落实国家所施行的“双减政策”, 时刻密切留意行业形势的变化情况, 后续要是政策出现了变化, 进而就会对公司的经营产生影响。

2）存在这样一些公司对外投资可能有的风险: 公司进行了对外收购中职院校一事了, 然而还是存在着一定的市场风险, 还有经营风险, 并且有管理风险, 要是本次交易第二笔付款条件没能在约定时间当中达成, 或者违约方没能在约定期限之内消除或弥补出现的违约情形的, 那么本次交易有着终止的风险。

3）运营成本上升存在风险: 因受国家宏观政策因素的影响, 公司会结合实际情形而调整业务经营策略, 这可能致使面临品牌重建、课程打磨、教师以及员工队伍重新招聘再培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等诸多问题, 进而可能加大公司本身的运营成本, 最终引发导致公司利润水平下降的风险。

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