大家好，我是海豚勋爵！

Roblox美国股票在2月6日，东部时间于2024财年发布了他们的第四季度业绩。由于用户数据和预订未预期，因此市场恐慌至30％。尽管下降随后恢复了，但仍将其打折10％。

问题是，为什么市场如此害怕DAU和预订的小姐？该公司以随后的方式进行了什么心理按摩，以恢复某些资金的信心？ Dolphin Jun根据股东信和绩效电话来解释Q4财务报告。

有关详细信息，核心信息：

1。用户活动出乎意料地没有期望：Roblox在前三个季度的出色表现与用户方的超级高性能密不可分。尽管第四季度有现场活动，十月的“鬼魂”和12月的“冬季聚光灯”，但DAU和用户的持续时间低于预期，季节性波动明显大于去年，这引发了触发市场对Roblox的看法担心持续的生态扩张。

根据管理说明，用户活动减少了，问题主要来自主机。从2023年10月开始，Roblox推出了PlayStation版本，并对Xbox版本进行了大量更新，叠加了一系列的操作活动，从而带来了将近一年的小型主机用户Frenzy。因此，到第四季度，不可避免地会有自然损失。

此外，Türkiye的八月政府禁令还带来了一些用户差距。

但是管理层还透露，从12月底到1月，主机用户活动再次反弹。同时，10月，Roblox宣布在Türkiye开设一个办公室，并雇用了一支专业团队，该团队有望游说转折。

值得一提的是，尽管活跃用户的总体规模降低了月球月度，但人均时间继续增长2.5％，这表明对于忠实的用户，Roblox仍然对此非常有吸引力。

2。年轻人高的用户比例很高：由于第四季度返回季节和儿童用户的私人聊天功能的cast割（需要父母的授权和使用允许使用），因此有更多13年以下的用户净流失。老的。因此，这也导致了13％至61％以上的年轻和成年用户的比例，突破了新的高位。

借助Roblox的完美开发激励机制和AI工具的推出，预计将创建更多成熟的内容，从而吸引更多的成年用户并保留它们。

3。预订被DAU拖延，但在本季度结束时反弹：第四季度预订的同比增长率下降至21％，略低于市场预期。增长率下降的原因有很多，第四季度用户活动的大幅下降也使它拖累了。但是，随着主持人用户在今年年底活跃的反弹趋势，预订的增长率也反弹。管理层显示，主机用户预订的增长率在12月反弹至22％，而手机用户仍然保持高增长率为27％。

因此，对于第1季度2025年第1季度的指导，管理层的前景仍然高于20％，预计预计将达到1.13至11.5亿至11.5亿，同比22％至25％，这略高于市场的预期11亿。同时，预计预订将在2025年达到52-53亿，同比增长19％-21％。与2024年相比，增长率略有下降，但仍保持20％的高增长目标。

4。Q4稳步提高了效率，今年的重点是降低成本：利润绩效是该财务报告超出预期的地方。无论是毛利还是营业利润，绝对价值和利润率水平都大大提高，这比市场预期要好。调整后的EBITDA利润率最终达到500个基点，高于该公司以前有关优化100-300bps的指南。

具体而言，利润率的提高主要来自对运营费用的控制，即提高运营效率，包括优化人员成本和基础设施安全成本。值得一提的是，尽管总体成本降低了，但该公司的开发商份额一直在预订（维持开发商份额的21％）。

在这方面，管理层在通话中也多次强调：改善开发人员的经济生态对于Roblox的长期开发非常重要，因此它可能会继续在未来向开发人员提供更多的流程。

关于第1季度和2025年的利润目标，管理层同比保持100至300个基点的改善速度，但该电话显示，不包括降低成本的考虑。因此，预计此处的改进空间将超过指导。除了继续严格控制成本方面（但会有单位增长率），还将进行成本侧优化。在今年年初，Roblox开始引导用户通过官方网站网络补给，并提供更多的Robux硬币激励措施，从而绕过移动设备上的“ Apple Tax”和“ Google Tax”。

5。财务指标列表

海豚的研究观点

显然，市场对第四季度的报告不满意，即对DAU和预订兴起的渴望破灭了。但是，某些下降之所以撤回的原因与管理层的声明有关，即“从年底到1月，数据反弹，中期预订的增长率指导仍为20％，而利润增加的节奏为预计将高于指导。”

回顾2024年，Roblox实际上做了很多事情，尤其是对于开发人员生态系统而言。包括推出动态定价（根据供求关系对市场中虚拟道具价格的动态调整），Roblox Assistant（AI助手，可以使用文本对话来创建）以及在年初推出的优先补给方法丰富开发商的经济生态。

为了提高用户方的主动粘性，Roblox还推出了几个现场演出，电影共同创作，语音助手和其他功能。同时，需要及时进行私人聊天，以填补诸如恋童癖问题的父母许可之类的漏洞。

因此，自去年上半年以来，海豚对Roblox的短期和中期基本趋势一直很肯定，并且在第三季度出色表现之后，市场开始表现出更加乐观的期望。第四季度用户活动的下降确实有些出乎意料。但是我们了解到的是，我们不能盲目地线性推导，尤其是在财务报告之前，Roblox的估值已上涨至500亿美元，这与2025年EV/EBITDA 50X的高估值相比（但在未来三年中）CAGR的增长率约为25％-30％，因此有必要谨慎对增长率的转折点（高基础切换）谨慎。

除了估值之外，海豚仍然对Roblox的发展前景充满信心。中期逻辑是，在AI的一般趋势下，具有纯工具属性的平台可能会被颠覆，但是具有交通生态学和使用情况的平台入口很难说，但至少在受益于人工智能的循环。更长的时间。对于Roblox，连续发布的AI工具（Roblox Assistant，以及即将到来的文本创建模型和3D视频创建模型）可以使平台内容更快地成熟，从而吸引更多的成人用户，然后获得更高的货币化（然后获得高额支付 +高广告转换）。

早在短期内，DAU和预订也从今年年底开始反弹。如第四季度所示，忠实用户的粘性仍在增加，人均货币化效率正在提高。更重要的是，在过去的一年中，Roblox的运营效率和规模效应已通过绩效向市场显示。此外，指导用户绕行Apple税的运营达到了较高的毛利率，并且还利用了趋势来增加开发人员获得的股票收入，这有望激励开发人员生产更多高质量的游戏并丰富平台生态系统。

在通话过程中，管理层还反复强调，当前的策略是采取措施，为开发人员提供更多的折扣（流量共享）和帮助（开发工具），以实现其长期目标 - 平台流量为整个行业。 1/10在他的早期深度中，海豚还提到，Roblox开发人员的份额（20％）太低，因此很难吸引擅长制作成熟内容的高质量团队开发人员。现在，该公司的战略正走向变得更大，更强大的正确途径。

但是，正确的基本面也需要与“正确”的估值相匹配。下降后，Roblox分别降至相应25/26年的EV/EBITDA的40x/32x的估值水平，但在2025年下半年，它仍然会遇到一段高基础压力的时期，因此在短期，估值不是低，因此您可以继续等待更多的安全垫。如果延长了周期，并且管理层对年销售增长的指南为20％，那么增长期望将持续多年，并且与当前市场相比，预计10％的长期市场份额预计将增加4倍，然后对于具有高风险偏好的投资，适度调整的人仍然可以保持积极。

财务报告的详细解释1。预订增长率下降

对于Roblox而言，开发人员占运营费用的很大比例（与预订相比，通常为20-21％），分享了滞后费用的出色商业模式。在正常的业务周期下，只专注于预订，最多只能根据递延收入来研究未来的短期趋势。

尽管第四季度还进行了现场活动，“ The Haunt”，“冬季聚光灯”等，由于失去了主机用户和土耳其禁令的影响，第四季度用户的活动非常乏味，尽管由于动态定价和改进的个性化建议等，在影响下，人均支付增加了，但最终预订仍受到影响，增长率大大减慢。

收入加速了一定的时间，因为当前时期有很多道具消耗和确认。

从递延收入的角度来看，第四季度的净增长仍然有些季节性反弹，但同比增长率不如第三季度，这也应受某些用户的影响。

但是，该公司还提到，在12月和1月，用户数据和预订数据反弹，主机侧的同比增长率返回到22％，而移动侧流的增长率保持不变。 27％。

因此，对于2025年第一季度和2025年全年的预订指南，它们略高于市场的预期：Q1的预订指南为1.125至11.5亿，略高于预期的预期（1009.5亿），并且略高隐式增长率为2.18％至24.5％，比第四季度稍快。

全年2025年全年预订的预订增长率为19％至21.3％，投资者在2022年提出的20％年增长率的中型和长期目标将继续进行。

2。失去主机用户和Türkiye的禁令，dau拒绝

第四季度的DAU和用户总持续时间低于预期，季节性波动明显大于去年，这引起了市场对持续的Roblox生态扩张的关注。

根据管理说明，用户活动减少了，问题主要来自主机。从2023年10月开始，Roblox推出了PlayStation版本，并对Xbox版本进行了大量更新，叠加了一系列的操作活动，从而带来了将近一年的小型主机用户Frenzy。因此，到第四季度，不可避免地会有自然损失。

此外，Türkiye的八月政府禁令还带来了一些用户差距。

但是管理层还透露，从12月底到1月，主机用户活动再次反弹。同时，10月，Roblox宣布在Türkiye开设一个办公室，并雇用了一支专业团队，该团队有望游说转折。

第四季度的整体净用户群在第四季度下降了360万，其中一半以上是13岁以下的用户群。在第四季度的学校，Roblox的用户群自然会降低月份。另一方面，为了避免恋童癖问题的麻烦，罗布洛克斯（Roblox）10月份向13岁以下的儿童付给儿童。用户的私人聊天已受到限制，只能在父母的授权许可下使用私人聊天功能，这可能会对儿童用户的活动产生一定影响。

截至第四季度末，该平台的整体用户群降至8530万，其中13岁以上的非孩子使用者的比例达到了61％，持续了新的高位。考虑到视频广告仅向13岁以上的用户展示，这组用户的扩展趋势仍然相对重要，需要持续关注。

就用户粘性而言，第四季度的平均每日时间同比增加2.5％，至2.47h/天，继续保持改善的速度。总用户持续时间主要被DAU拖下来，同比增长率放缓。

3。Q4稳步提高效率，重点是今年的成本降低

第四季度的运营损失为2.44亿，其表现明显优于市场预期。作为淡季，损失率显着缩小了25％。从有关分配支出的详细信息，它主要来自对开发商份额之外的费用方面的严格控制：

研发费用，管理费用和销售费用都在单位级别增长。在完成对儿童私人聊天功能的限制后，上个季度上涨的基础设施安全费用已恢复到原始的趋势（从2023年下半年开始，Capex投资一直在下降，而第四季度刚刚略微提高了头部） 。

从收入的比例来看，开发人员的股份比率似乎正在迅速上升。但是实际上，开发人员的份额是根据流量（即预订）提供给开发人员的。从预订的收入来看，开发商的份额目前约为21％。但是，该公司在此通话中反复提到，它将进一步增加开发商的份额。

对于第一季度和全年指导：

第1季度指导召集人 - 欧比塔的利润率从去年的9.5％增加了近400个基点，增加到了13.2％，全年指导利润率从18.5％提高到20％，这增加了150个基点。

这里的改进来源仍然主要来自成本控制（但人事成本的单位增长），该电话显示不包括降低成本的注意事项。因此，管理层认为，提高利润的空间预计将超过指导，并达到优化的300至400个基点。

此外，在今年年初，Roblox开始指导用户通过官方网站网站充电并提供更多的Robux硬币以激励，从而绕开移动设备上的“ Apple税”和“ Google税”。海豚的简单计算：如果每10％的水流量被苹果税绕过，那么对终端EBITDA的影响也将增加约10％。这个空间可以使开发人员共享更多的水流。

此外，超过一半的员工费用是非现金付款股权激励措施，因此它对调整后看起来也更友好。 EBITDA或现金流量口径。尽管市场价值在第四季度急剧上升，但员工SBC的总股票激励支出仅同比增长3％，并且每月每月减少，这反映了员工的优化或降低福利。

最终的自由现金流为1.2亿，这似乎与EBITDA的趋势相反。这主要是由于某些营运资金变化（例如应收账款和应付款项）的影响，以及CAPEX当前时期的增加。

第四季度将根据原始计算方法（即增加递延递延收入的净递延收入，即递延收入 - 递延成本）来恢复调整后的EBITDA指标。盟约EBITDA同比增长47。由于较高的基数，％也大大减慢了。利润率（％预订）为28％，同比增长了近500bps。

同时，随着SBC逐渐收缩和优化，第四季度的股权稀释率进一步下降至2.3％。

本文来自Wechat公共帐户，作者：Dolphin Jun，由36KR出版并获得授权。