全球整体需求呈现疲软态势且难以逆转。

马斯克担任特朗普政府的高级顾问之后，华尔街好像不再相信特斯拉的美好故事了。瑞银、摩根大通以及高盛等都纷纷降低了特斯拉的目标价。

交付量比市场普遍预期低了 13%。

需求放缓、利润承压、竞争加剧，还有估值过高，这些都是多重挑战。面对这些挑战，瑞银下调了特斯拉的目标股价至 225 美元。3 月 7 日特斯拉的收盘价是 262 美元，下调后的目标股价相当于在此基础上有近 30%的下跌空间。

从区域市场的角度来看，欧洲市场和中国市场成为了特斯拉交付量下滑的主要区域。瑞银觉得，特斯拉的长期增长故事已经朝着 AI（Robotaxi 和人形机器人）的方向转变，然而这些机会已经被过高的估值给提前消耗掉了。在此之前，摩根大通也把特斯拉的目标股价大幅度地进行了下调，下调到了 135 美元，对应的估值也缩水到了 4000 亿美元的水平。高盛则将目标股价从345美元下调至320美元。

事实上，在全球范围内，不仅仅是在华尔街，越来越多的民众对特斯拉的质疑声浪在同步提升。有充电站被纵火这一事件，还有展厅遭枪击的情况，以及车主因马斯克的政治立场而感到受辱等。这些一系列的事件把这家电动汽车巨头推到了非常关键的位置。面对如此众多的挑战，特斯拉究竟该怎样重新获得增长的动力呢？

交付预期雪崩：欧洲中国市场双双失利

瑞银于报告内指出，特斯拉在 2025 年第一季度的交付量预期有所下调。原本预期为 43.7 万辆，如今下调至 36.7 万辆。与去年同期相比，下降了 5%。与上一个季度相比，下降了 26%。并且比市场普遍的预期低了 13%。

全年交付预期被下调至约 170.35 万辆，这更令人担忧。同比下降 5%，与市场普遍预期的 10%增长相比，下降幅度较大，远低于市场普遍预期的增长水平。

瑞银认为，Model 3 和 Model Y 在关键市场的交付时间有所缩短，通常能在两周内完成交付。尽管公司可能会在季度末借助促销活动来促使交付量上升，但整体需求呈现出疲软的态势，且这种态势已难以发生逆转。

具体而言，特斯拉在欧洲市场的表现不尽如人意。德国、法国、挪威以及西班牙等这些主要市场的交付量都呈现出大幅下降的态势，与去年同期相比，降幅达到了 45%之高。瑞银觉得，这是因为欧洲消费者对特斯拉品牌产生了抵触情绪，同时其他汽车制造商在 2025 年更加主动地推动电动汽车的销售工作。

在中国市场，特斯拉遭遇着挑战。其一，一季度前两个月的批发销量与去年同期相比下降了 29%。其二，一月份的零售销量与去年同期相比也下降了 15%。尽管特斯拉在中国推出了有限版本的 FSD（全自动驾驶），然而，瑞银觉得，因为存在数据收集限制以及无法与美国共享数据的情况，中国版 FSD 不如美国版，其竞争力有所欠缺。

毛利率岌岌可危：低价策略难以为继？

交付预期下调对特斯拉的盈利能力产生了直接影响。瑞银做出预计，在 2025 年一季度，特斯拉的汽车业务毛利率（不含碳排放积分）将会降至 10.3%。这个数值远低于 2024 年四季度的 13.6%以及 2024 年一季度的 16.4%。同时，它也低于市场普遍所预期的 13.5%。

瑞银觉得，除了交付量呈现下降的情况之外，更多的促销活动还会进一步使毛利率降低。特斯拉为了能够刺激需求，只得采取降价以及提供补贴等促销的方式，然而这毫无疑问会让利润遭到牺牲。

瑞银对特斯拉即将推出的“低成本”车型持有谨慎的态度。这些车型有望提升销量，然而，由于成本控制存在较大难度，所以毛利率可能会比较低。

未来增长故事还能讲多久？

瑞银因为对交付量和毛利率持悲观预期，所以大幅度下调了特斯拉的盈利预测。2025 年一季度的每股收益（EPS），之前是 0.52 美元，现在下调到了 0.37 美元。全年的 EPS 从 3.16 美元下调到了 2.02 美元，降幅达到了 30%，这个降幅远远低于市场普遍预期的 2.81 美元。

瑞银觉得，特斯拉的长期增长情况已转向 AI（包含 Robotaxi 与人形机器人）。然而，这些机遇已被过高的估值给提前消耗掉了。当下，特斯拉的股价是市场普遍预期的 2025 年市盈率的 90 倍，同时也是瑞银自身所预测的 129 倍。

瑞银把目标股价设定为 225 美元，此设定是基于其 2026 年的 EPS 预测以及 80 倍的市盈率。不过，即便市盈率达到 80 倍，也只是略微高于 2022 年以来的 +1 标准差水平，并且与过去一年的平均水平大致相同。这表明，特斯拉的估值处于较高状态，在未来会面临较大的下行风险。

事实上，有越来越多的分析师对特斯拉的估值表达了质疑。摩根大通觉得，特斯拉的股价有可能会跌到 135 美元，这样会让其估值接近 4000 亿美元。摩根大通在一份报告里指出，从 2022 年开始，市场对特斯拉 2025 年的盈利预期降低了 70%，然而股价却翻了一倍，这与通常的情况是不相符的。

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