全球产业链深度重构且数字经济政策红利叠加，中国工业供应链赛道正成为资本市场的焦点。数据表明，2023 年国内工业供应链市场规模为 10.9 万亿元人民币。预计未来五年，其将以年均 4.1%的速度增长。然而，数字化渗透率并不高，这片万亿级的蓝海正在孕育新的上市标杆。

京东健康和京东物流已成功分拆上市，近日，京东工业启动了港股 IPO 进程，这引发了市场的高度关注。这家产业互联网平台背靠京东集团，它能否在竞争激烈的 MRO（非生产原料性质的工业用品）赛道中开辟出新的增长极呢？

京东工业：从亏损到盈利的艰难转身

京东工业的 IPO 之路充满波折。2023 年 3 月，京东工业初次递交招股书。在此之后，其上市进程曾有一段时间处于停滞状态。

目前，京东集团旗下存在多家上市企业。其中包括京东集团本身，还有京东健康、京东物流、达达以及德邦物流。倘若京东工业能够成功上市，那么京东集团旗下的上市企业队伍将会新增一员。

天眼查数据表明，京东工业的定位是工业供应链技术与服务提供商。京东工业推动了全链路的工业供应链数字化变革，以此助力客户达成物资保供的目标，实现成本的降低，并且提升了效率。

2017 年 7 月成为京东独立业务单位之后，京东工业一直坚守着工业供应链技术与服务提供商的定位。京东工业不仅进行产品的销售，还将精力投入到数字化基础设施的搭建之中。

招股书显示，2021 年京东工业持续经营业务的总收入是 103 亿元。2022 年为 141 亿元。2023 年是 173 亿元。这期间复合年增长率达到 29.4%，且增速比行业平均水平要高。2024 年，京东工业的营收上升到了 204 亿元。

2024 年，京东工业的毛利为 33 亿元。

京东工业的主要收入源自商品销售与服务提供。2022 年，商品销售收入是 129 亿元。2023 年，商品销售收入为 161 亿元。2024 年，商品销售收入达 192 亿元。而服务收入较为稳定，一直维持在 12 亿元左右。

2022 年，京东工业持续经营业务利润为-13.84 亿元，经营利润率为-9.8%。2023 年，京东工业持续经营业务利润为 480 万元，经营利润率为 0%。2024 年，京东工业持续经营业务利润为 7.62 亿元，经营利润率为 3.7%。同时，2022 年年度利润为-12.69 亿元，经营利润率为-9%。2023 年年度利润为 480 万元，经营利润率为 0%。2024 年年度利润为 7.62 亿元，经营利润率为 3.7%。

同期，调整后的净利润分别是 7.59 亿元、8.94 亿元、10.67 亿元。调整后的净利率分别稳定在 5.4%、5.2%、5.2%。

到 2024 年 12 月 31 日的时候，京东工业拥有的现金以及现金等价物是 83.72 亿元。

MRO市场的“隐形冠军”还能坚挺多久？

从行业的角度来看，京东工业在工业供应链赛道上进行了深耕。它把自身的定位确定为工业供应链技术与服务的提供商。其核心竞争力主要在以下这些方面有所体现：

2023 年京东工业的交易额为 261 亿元。依据灼识咨询数据，京东工业在国内 MRO 采购服务市场处于领先地位。它的业务规模是第二名的两倍之多，在该市场独占鳌头。

在我国工业供应链技术与服务市场里，京东工业是规模处于领先地位的服务提供商，它占据了 4.1%的市场份额。

京东工业的商品供应覆盖全国范围，构建起了广泛的工业品供应网络，其中包含着大约 9000 家的制造商、分销商以及代理商。在 2024 年 6 月 30 日这个时间节点之前，公司经营着 65 个不同的产品类别，能够提供约 4166 万个 SKU。在同一时期，京东工业所服务的重点企业客户数量超过了 9900 个。

2024 年上半年，在其服务的重点企业客户里。中国《财富》500 强企业所占比例约为 50%。在华的全球《财富》500 强企业所占比例超过 40%。

京东工业的客户结构较为分散。在客户这一方面，其前五大客户的收入占比仅仅为 11.5%。由于依靠了长尾客户，所以降低了对大客户的依赖程度，也分散了经营过程中所面临的风险。然而，为了能够维持平台的网络效应，公司需要持续进行投入。

京东工业在平台发展的前期，着重去做的一件事是构建网络效应。具体来说，就是吸引更多的商户入驻到平台当中，通过这样的方式来带动更多的用户加入到平台之中。

平台商户积累到一定规模之后，就可以实现商业变现。京东工业为了满足客户分散化的需求，一直在持续拓展产品类别，并且逐步形成了规模优势。

2024 年上半年，比例为 10.5%。

报告期内，总采购量中来自京东集团的采购量占比不足 10.0%。灼识咨询数据显示，2023 年京东工业在国内工业供应链技术与服务市场里，其客户覆盖范围是最为广泛的。在 2024 年 6 月 30 日之前的 12 个月内，所服务的重点企业客户数量超过了 9900 个。

京东工业为应对庞大的客户群体，采取了灵活的供应链管理策略。一方面，它持续扩充产品类别，以满足客户的多元需求；另一方面，通过适当降低毛利率，来提升用户的黏性。同时，还不断提升存货周转率，以维持盈利水平。

京东工业不会在自营仓库中大量储备货物。它借助分销商和代理商现有的库存，同时利用制造商的生产能力，以实现智能化的调配供应。此外，公司在交易平台引入并对第三方商家进行管理，以此丰富工业品的供给，特别是那些长尾 SKU 商品，从而进一步满足客户的多样化需求。

最强后台“京东系”又将带来什么？

京东工业发轫于京东体系，此后持续开展对外融资活动。

融资后京东工业品的估值超过了 20 亿美元。

2021 年 7 月已至，京东工业品实现了进一步升级。它成为了京东集团旗下的一个独立业务单元，并且正式改名为“京东工业”。

2023 年，京东工业得到了中东财团的喜爱。在这轮 B 轮融资中，阿布扎比主权基金 Mubadala 与阿布扎比投资基金 42XFund 一同担任领投方。资管集团 M&G、私募巨头 EQT 旗下的亚洲平台 BPEAEQT（原霸菱亚洲投资）以及红杉中国参与了跟投。

阿布扎比的主权基金 Mubadala，其资金来源于阿联酋七大酋长国之一阿布扎比的石油盈余。在 2022 年末的时候，Mubadala 的资产管理规模达到了 2840 亿美元。

阿布扎比投资基金 42XFund 归属于 G42，G42 是一家总部位于阿布扎比的人工智能公司，是由阿联酋王室成员谢赫・塔农・本・扎耶德・阿勒纳哈扬创立的。2022 年，G42 设立了规模为 100 亿美元的私募股权基金 42XFund，该基金重点投资新兴市场的科技公司。

在完成B轮融资后，京东工业估值约67亿美元，一路向上。

整体而言，京东工业的 IPO 进程折射出了中国工业供应链数字化浪潮的兴起。同时，也揭示出了传统产业互联网化存在着深层挑战。京东工业作为 MRO 赛道的“隐形冠军”，展现出了规模效应以及数字化赋能的潜力。

京东工业在巩固供应链效率的同时，仍需要突破盈利天花板。只有这样，它才能在阿里以及传统分销商等的围剿之中，真正地定义工业供应链的新标准。

本文来源于微信公众号“港股研究社”（ID：ganggushe），作者是港股研究社，36 氪获得授权后进行了发布。